4月1日晚间，龙泉股份（002671）发布2025年年报，交出了一份“增收不增利”的成绩单。公司全年实现营业收入14.6亿元，同比增长27.34%；但归母净利润仅4747万元，同比下降27.63%。更引人关注的是，这已是公司连续第五年未实施任何形式的利润分配。投资参考网记者梳理发现，公司业绩下滑的背后，是并购带来的费用激增与传统主业疲软的双重挤压。
从业务结构来看，公司营收增长几乎全部来自于并购贡献。年报显示，2025年公司PCCP等管道业务收入10.93亿元，同比增长12.62%，占营业收入的74.90%；金属管件业务收入1.06亿元，同比下降30.66%；新增的工业阀门业务收入2.41亿元，占营业收入的16.48%，贡献了全年营收增量的60%以上。
南电阀门成为公司业绩的“顶梁柱”。报告期内，南电阀门实现净利润2623.16万元，占公司归母净利润的55.26%。如果剔除南电阀门的并表贡献，公司原有业务的净利润将不足2200万元，同比下滑超60%。
第四季度的巨额亏损更是暴露了公司主业的脆弱性。2025年第四季度，公司营业收入为2.81亿元，同比下降24.8%；归母净利润自上年同期亏损1385万元变为亏损7449万元，亏损额扩大437.8%；扣非归母净利润亏损8437万元。这一亏损直接吞噬了前三季度的大部分利润，导致全年业绩大幅下滑。
2024年12月，龙泉股份公告以2.14亿元现金收购南电阀门80%股权，交易溢价率达73.26%。2025年3月，该交易完成股权过户，南电阀门正式纳入公司合并报表范围。此次并购虽然带来了营收增长，但也推高了公司的费用支出。
报告期内，公司销售费用达5668.54万元，同比增长31.55%，增速高于营收增速。公司解释称，销售费用增加主要系南电阀门并表带来的销售人员薪酬、市场推广费用增加所致。此外，管理费用也同比增长18.72%，主要为并购整合费用及中介机构费用增加。
费用端的压力直接侵蚀了公司的利润空间。虽然公司综合毛利率同比上升1.1个百分点至31.94%，但净利率却下降2.07个百分点至3.56%。这意味着，公司每赚100元营收，最终只能留下3.56元的净利润。
年报显示，公司2025年度拟不进行利润分配，这已是自2021年以来连续第五年不分红。投资参考网记者查阅历年公告发现，公司2021-2024年归母净利润分别为1765.54万元、-6.40亿元、2778.08万元、6558.94万元，期间累计盈利约1.11亿元，但始终未向股东分红。
公司在分红公告中表示，2025年度母公司实现净利润-2.03亿元，期末母公司可供投资者分配的利润为负数，因此不具备分红条件。不过，这一解释并未完全打消投资者的疑虑。有投资者质疑，公司通过将利润转移至子公司，规避了分红义务。
值得注意的是，公司经营活动现金流表现亮眼。全年经营活动产生的现金流量净额同比增长163.07%，主要系回款增加所致。截至2025年末，公司货币资金余额达5.23亿元，较上年末增长12.4%，现金流状况较为充裕。
PCCP行业高度依赖水利基建投资，呈现明显的周期性特征。2025年全国水利建设完成投资约1.2万亿元，同比增长约5%，但行业竞争加剧，产品价格有所下滑。国金证券研报显示，PCCP行业CR10占比超80%，龙头企业之间的竞争日益激烈。
为了摆脱对单一业务的依赖，龙泉股份近年来积极寻求转型，先后布局金属管件、工业阀门等业务。此次收购南电阀门，是公司向高端装备制造领域迈出的重要一步。南电阀门是国家高新技术企业、江苏省专精特新中小企业，其产品广泛应用于大型火电、核电、石油化工等行业。
不过，转型之路并非一帆风顺。南电阀门虽然超额完成了2025年的业绩承诺，但未来能否持续保持增长仍存在不确定性。此外，公司还面临着原材料价格波动、并购整合不及预期等风险。
总体来看，龙泉股份通过并购实现了营收的快速增长，但传统主业疲软、费用高企、连续不分红等问题依然突出。未来，公司能否成功实现从“管道制造商”向“高端流体控制设备供应商”的转型，仍有待时间检验。投资参考网将持续关注公司后续的经营动态。
发布者：投资参考网
